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宣布时间：2023-03-29 | 浏览：915
借壳上市在美国大致可以分为三种，古板的主板上市公司反向并购，现在热火朝天的SPAC模式上市，以及最为常用的OTC转版上市。
古板的主板上市壳公司极为稀少，几年都很难见到一起主板壳公司并购。SPAC模式上市是如今最为火热的借壳上市，它相对古板IPO效率更高，关于被并购方而言，上市本钱更低，可是同样的造壳方为了自己的收益最大化对被并购标的筛选也更为严苛且谨慎，许多标的公司很难与壳公司顺利匹配。借壳OTC上市在于其壳资源较多，所以也是最为常用的美股借壳上市的要领，可是壳资源的狼籍不齐会影响企业反向并购、更名及后续的转板。
总的来说，借壳上市比古板IPO效率更高，借壳上市的乐成与否很洪流平上取决于壳资源。今天我们来聊一聊如何顺利借壳OTC。
1 美国OTC市场概况
1.1 OTC（场外交易市�。┘蚪�
OTC 市场(Over The Counter)是一个广泛的统称，即业界所说的场外交易市场，又称柜台交易市场，是指在证券交易所外进行证券买卖的市场。以权益类证券为例，美国 OTC 市场有两个主要的报价媒介，OTCBB (OTC Bulletin Board)和 OTC Market。
OTCBB是由NASDAQ的治理者全美券商协会（NASD）治理，并且OTCBB的股票也是由做市商通过纳斯达克事情站II进行报价，但事实上，两者有着实质上的差别。OTCBB是一个完全差别于纳斯达克的独立市场，既不是纳斯达克市场，也不是一部分或者所谓的纳斯达克副板。许多中国企业家被忽悠，误认为在纳斯达克OTCBB上挂牌等同于在纳斯达克上市。
OTCBB一经一度非� ；钤�，但近几年在交易和技术上落后于OTC Market，逐渐被市场遗弃。OTC Market Group目前为约莫11,000个美国和全球证券刊行的小型企业提供了一个果真、透明和具备金融属性的交易市场，同时它也是供企业日后转板至主板(纳斯达克、纽约交易所)的平台。
1.2 OTC市场划分与资格要求
2007年 OTC Markets Group 收购了 Pink Sheets 并更名为 OTC Market，同时将所有挂牌公司划分为高中低三个板块，即 OTCQX , OTCQB 以及 OTC PINK。
OTCQX最佳市局面向成熟的，以投资者为中心的美国和国际公司。为了切合OTCQX市场的资格，公司必须满足高财务标准，遵循最佳实践公司治理，证明遵守美国证券法，最新披露并具有专业的第三方照料（sponsor）提供责任担保。一分钱的股票，空壳和破产公司无法获得OTCQX的资格。在OTCQX上找到的公司以其运营的完整性和尽职尽责而著称。
OTCQB危害市局面向早期和生长中的美国和国际公司。要切合资格，公司必须坚持最新状态并接受年度验证和治理认证流程。公司必须通过0.01美元的出价测试，并且不得破产。
OTCQX、OTCQB 的挂牌公司都是在美国证券交易委员会(简称：SEC)挂号注册的民众公司，履行与NYSE、NASDAQ上市公司相同的连续信息披露义务，是一个受到 FINRA 监管的市场。
OTC Pink仅是一个报价效劳系统，它不是一个刊行人上市挂牌交易系统。它为经纪人提供了一个透明交易平台，可在任何证券中实现最佳执行。没有财务标准或披露要求。在这个市场上交易的公司种类繁多，包括限制其在美国披露的外国公司，便士股票和空壳公司，以及不肯或不可向投资者提供信息的陷入困境，拖欠债务和黑暗的公司。
2 OTC借壳（收购）操作流程
中国企业通过借壳OTC公司成为美国的民众公司，通常需要两个阶段的操作，第一步是购置取得OTC壳公司控股权，第二步是装入目标业务和资产。
2.1 选择合适的壳公司
如上所述，OTC市场可划分为 OTCQX、OTCQB和OTC Pink三个板块，这三个细分市场的挂牌公司质量和要求大相径庭。通常OTC买壳交易爆发在OTCQB和OTC Pink两个板块。
同样是OTC壳公司，Pink壳的价值通常要比QB壳自制几十万美金。QB与Pink的披露标准和监管标准纷歧样，Pink可以选择是否披露以及向哪个监管层级披露。凭据披露的层级监管，Pink公司又分为向SEC披露（最高要求），向OTC披露（中等要求），以及选择不披露（最低要求）。通常，披露监管的层级越高，这家公司相对会越规范和透明。
从本钱控制的角度，并购方纷歧定非选择QB不可，不但前期增加了交易本钱，并且在装资产后可能也会由QB变身为Pink ；还不如经济实惠地先买一个相对证量好的Pink, 在装资产后提交表格，升级为QB。
无论是QB照旧Pink，都不影响未来满足条件后直接转板纳斯达克和纽交所的可能。也就是说，在转板操作层面，QB并非是Pink之上的必经阶段。
除了交易本钱和壳公司经营规范性之外，还要考虑壳公司原来所处的行业和经营的业务情况，这主要是便于给投资人讲故事。好比，一家原来做类金融的OTC壳公司，相比较贸易类的壳公司而言，将更适合未来装入金融科技和区块链类资产，讲故事会更具有合理性。
2.2 收购壳公司控股权
尽管51%已经足以抵达绝对控股，但考虑未来装入资产及市值治理等诸方面的便当，通常OTC并购交易都会过户 90%-95%的股份，有少数甚至可以过户99%的股份。由于特殊原因，例如，有的OTC股份散落，或者个体小股东拒绝配合、恒久失联或者已然身故，等等，一些OTC壳公司的股份注定难以交易穷尽。对此，OTC购置方应有合理预期。
OTC壳公司股权过户前后还涉及到原股东部分或全部资产的剥离，这会需要一定的时间和交易环节。
一般的OTC壳公司股份交易都可以在2~3个月内完成。在交易开始支付一定比例，在交易完成后支付剩余部分。
2.3 装入目标业务和资产
装入目标业务和资产，也就是通常所说的”反向收购”。此阶段涉及到美国境内以及美国境外多家中介结构的配合事情。这块业务相对成熟，各家报价也比较果真透明。
以装入中海内地资产为例，需要聘用中海内地律师、美国律师，聘用中海内地舆帐公司、美国审计，聘用美国券商。凭据所装入的资产所在的法域，要聘请该法域或在该国家地区拥有正当执业资格的机构出具执法意见和审计意见。目前而言，境外律师的用度，尤其是美国律师和香港律师的用度普遍比中海内地律师用度要高许多。
聘用上述机构的事情，一般是由FA来安排，并由FA统一安排协调各家用度。那么，这里还会涉及到一个比较大的用度，即FA的用度。FA的用度相对不自制，有的FA除了收取正常交易佣金以外，还会索取OTC原始股份，以及按年收取的维护用度。
装资产阶段的时间因人而异，因标的业务和资产的现状差别而有所差别。好比，有的资产需要花长时间理账，有的业务需要取得经营所在地的合规证明或取得特许牌照，如果是装入中海内地的资产，通� ；剐枰罱╒IE架构。
建议购置方在操作购置股份之前，先把拟装入的资产和业务整理好，这样交易起来可以越发顺畅。
3 其他相关执法问题和主要危害
3.1 潜在的债务危害和监管危害
买卖OTC壳公司，跟收购其他类型的公司股权类似，最大的危害仍然是标的公司潜在的债务和纠纷。纵然收购方的执法和财务尽调很充分，也难以百分之百穷尽特定公司历史上埋藏的潜在债务与纠纷。这些债务可能是人为制造的虚假交易，也可能是被刻意隐瞒的财务漏洞 ；这些纠纷，可能是突然跳将出来的侵权责任，也可能是因为交易刚刚催生出来的劳资索赔，甚至是监管部分关于历史经营行为的跟踪处分。
从事并购交易的卖力人，一般是会要求原股东或实际控制人签署一系列的允许和包管条款，但拿到对价以后的原股东和实际控制人是否会一如既往地坚持赔偿能力呢？未来的追偿索赔程序，由于地区统领和跨境执行问题，是否会如你所愿呢？
另外一个比较重大的危害，则是装入资产理账的危害。OTC壳公司的买家，要么是嫌新造一个OTC公司时间长，要么是目前资产不适合自行申报OTC。如果拟装入的资产财务治理不敷规范，则需要聘用第三方理账公司进行财务规范性梳理，以尽可能满足出具审计报告的需求。但并不是所有的公司都能够梳理清楚，也并不是所有公司都保存足够的交易纪录。因此，OTC并购交易中，财务规范和理账的危害禁止忽视。
3.2 关于搭建VIE结构的问题
如果拟装入美国OTC的资产是中海内地的公司，则需要搭建外洋控股结构 ；如果涉及到中国政府限制或禁止外资的行业领域，还需要搭建VIE架构。VIE架构是因应中海内地的合规要求以及美国会计准则在合并报表层面的灵活性而降生的特殊结构。中国知名的互联网公司新浪、百度和阿里巴巴，无一不是搭建了VIE结构最终在美国上市乐成。
虽然，如果中国的投资人实际控制的美国OTC公司装入的资产保存于中海内地以外的其他地区，好比装入位于法国巴黎的一个酒庄，再好比装入澳洲某个农场，则不保存搭建VIE的须要性。中国港澳地区的公司股权或其他资产，可以直接装入美国OTC公司而无需VIE架构。
3.3 关于OTC公司股东人数限制
海内投资人，甚至是执法从业人士，因为比较熟悉中国的公司法和合资企业法，常� ；岬Ｐ钠渌灰椎腛TC公司是否也会保存一个200人、300人之类的股东上限门槛�？梢钥隙ǖ慕�，无论是美国联邦照旧各州的执法，都不保存类似的股东人数要求，况且OTC公司已经是民众公司，这个关于股东最高人数的担心大可不必。
所以也有许多企业通过OTC来生长股权激励。
3.4 美国最新监管加码关于OTC交易影响
美国参议院在2020年5月20日通过了《外洋公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act ）。法案划定，任何一家外国公司连续三年未能遵守美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）的审计要求，将禁止该公司的证券在美国证券交易所上市。该法案还将要求上市公司披露它们是否为外国政府所有或控制。这意味着中国在美国上市企业（也就是中国看法股）退市危害加大，海内国有企业赴美融资亦将面临障碍。许多人会认为OTC会因为新的监管政策而遭受重创。其实不然。
中国看法股，是90年代以来在香港证券市场上爆发的与中国境内投资相关的股份看法。目今语境下，中国看法股泛指主要业务和资产都在中国境内而在境外上市的公司。请注意，前述”中国看法股”的前提是”上市公司”。
OTC，某种水平上有点像中国前几年的新三板，是柜台交易市场，或场外交易市场。所以，OTC公司不会因为美国对中国看法股的新一轮监管加码而受大的影响，OTC的交易需求和交易频率变革不大，甚至在后疫情新形势下另有所增长。
其实在美国每年纳斯达克和纽交所IPO的企业里面至少有35%的企业都是通过OTC转板纳斯达克或纽交所的，所以OTC是企业进入主板市场上市的一个跳板。而在海内许多人对OTC都有误解，认为OTC是骗人的，只是有一个股票代码罢了，可是如果你的企业现在规� ；共淮�，达不到纳斯达克IPO的条件，可是你又想融资来生长企业，那怎么办呢？那么OTC就是企业的最好选择，上了OTC之后，那么企业就是一家上市公司了，企业的融资就是正当合规的，虽然融资的钱必须用在企业的经营和生长上，并且在OTC上可以把公司的股票进行存仓也是可以在二级市场交易的，只要你的公司生长得比较好，在二级市场也是可以融资的，有了这些资金，企业可以获得快速生长，基本上过2—3年就可以转板纳斯达克上市了，其实美国的企业都是这样操作的。
